Veröffentlicht von: Isabelle Lee, Katherine Doherty über Advisor Perspectives
Unter Verwendung von Blockchain-basierten Darstellungen realer Vermögenswerte (Wertpapiere, darunter Aktien und Anleihen) und im Rahmen des „No-Action Letter“ der SEC vom Dezember 2025, der Russell-1000-Aktien und wichtige ETFs abdeckt, legten die Titanen der Wall Street vier Stunden lang Vollgas vor. Der Test war ein erfolgreicher Proof of Concept, und die DTCC plant nun die Einführung im Oktober 2026. Das Handelssystem wird bis Ende 2026 betriebsbereit sein. ⁃ Patrick Wood, Redakteur.
Im Juli setzten einige der größten Akteure der Finanzwelt das seit Langem laufende Blockchain-Experiment der Wall Street vier Stunden lang im Rahmen eines ganz normalen Handelstages in die Praxis um.
Nach jahrelangen Tests mit digitalen Versionen von Wertpapieren, Bargeld und Handelsnetzwerken hat sich der Fokus nun darauf verlagert, ob diese Technologien zusammen funktionieren könnten. Diesmal testeten fast 40 Unternehmen, wie tokenisierte Vermögenswerte durch die Institutionen fließen könnten, die moderne Märkte am Laufen halten.
Über Blockchain-Netzwerke handelten JPMorgan Chase & Co., Goldman Sachs Group Inc., Invesco Ltd. und Citadel Securities LLC mit Aktien und US-Staatsanleihen, stellten Sicherheiten bereit, erfüllten Margin Calls und übertrugen Vermögenswerte. Die Aufsicht hatte die Depository Trust & Clearing Corp., die den Testlauf von „War Rooms“ in New York und New Jersey aus überwachte, während die Unternehmen Dutzende von Transaktionen in verschiedenen Anwendungsfällen abwickelten.
Das übergeordnete Ziel bestand darin, zu testen, ob tokenisierte Versionen bekannter Vermögenswerte über neue Blockchain-Systeme abgewickelt werden können, ohne dabei die Abwicklungs-, Verwahrungs- und Risikokontrollen traditioneller Märkte zu beeinträchtigen.
„Wir haben versucht, die Aktivitäten nachzubilden, die tagtäglich auf dem Markt stattfinden“, sagte Nadine Chakar, globale Leiterin für digitale Vermögenswerte bei der DTCC. „Man möchte nicht, dass die Tokenisierung isoliert erfolgt. Sie soll Teil des täglichen Arbeitsablaufs sein.“
Das ist die Annahme, die hinter einem Großteil der Tokenisierungsbemühungen an der Wall Street steht: nicht nur längere Handelszeiten, da sich die Märkte in Richtung eines 24/7-Handels bewegen, sondern auch die Frage, ob Vermögenswerte freier zwischen den Instituten hin- und herfließen können, wodurch gebundene Liquidität und einige der bei der Übertragung von Sicherheiten anfallenden Übergabeschritte reduziert werden.
Das Pilotprojekt im Juli war ein Versuch, diese These unter Bedingungen zu testen, die den realen Marktbedingungen näher kommen, indem Börsen, Clearingstellen, Banken und Vermögensverwalter zusammengebracht wurden, anstatt die Transaktionen auf bilaterale Geschäfte zu beschränken. Zu den Transaktionen gehörten die Verpfändung von Sicherheiten, Margin Calls, Repo-Geschäfte, „Delivery-versus-Payment“-Transaktionen sowie Übertragungen zwischen Blockchains unter Verwendung digitaler Versionen von Aktien, börsengehandelten Fonds und US-Staatsanleihen im privaten Netzwerk der DTCC, das auf Basis von Besu und dem Canton Network aufgebaut wurde.
Die DTCC gab bekannt, dass sie plant, den Dienst im Oktober von begrenzten Tests in den regulären Betrieb zu überführen, ein weiteres Blockchain-Netzwerk hinzuzufügen, die Unterstützung für Kapitalmaßnahmen bei Staatsanleihen – Kuponzahlungen und Fälligkeitstermine von Staatsanleihen – auszuweiten und ihn für berechtigte Teilnehmer über die Juli-Gruppe hinaus zu öffnen.
Die Rolle der DTCC bei dem Test war entscheidend, da sie die offiziellen Aufzeichnungen für Wertpapiere im Wert von Billionen Dollar führt. Wenn tokenisierte Transaktionen weiterhin mit diesem traditionellen Register bei der DTCC abgeglichen werden müssen, geht ein Teil der versprochenen Effizienz verloren.
Die DTCC lehnte es ab, Transaktionswerte oder kundenspezifische Details anzugeben. Chakar sagte: „Das Ziel des Tages war es, eine repräsentative Momentaufnahme des Marktes zu simulieren, indem Börsen, Clearingstellen sowie Teilnehmer auf der Käufer- und Verkäuferseite einbezogen wurden.“
Es gebe weiterhin große Hürden, so Chakar, darunter die Akzeptanz, die regulatorische Angleichung und die Integration in bestehende Systeme.
Die DTCC erklärt, dass sich der aktuelle Vorstoß der Wall Street in Richtung Tokenisierung von früheren Versuchen unterscheidet, die Blockchain auf den Finanzmärkten einzusetzen, da die Nachfrage seitens institutioneller Anleger gestiegen ist. Die Agentur verwies auf eine Branchenarbeitsgruppe, deren Mitgliederzahl sich innerhalb weniger Monate auf über 100 fast verdoppelt hat. Ob dies wirtschaftlich von Bedeutung ist, sei eine andere Frage, sagte Vivian Fang, Finanzprofessorin an der Indiana University.
„Viele Blockchain-Pilotprojekte in Unternehmen sind in den letzten zehn Jahren nicht gescheitert, weil die Technologie nicht funktionierte, sondern weil die für eine kommerzielle Einführung erforderlichen Voraussetzungen fehlten“, sagte sie. „Der entscheidende Test wird sein, ob die Marktteilnehmer tokenisierte Wertpapiere in nennenswertem Umfang annehmen und ob die Plattform einen messbaren wirtschaftlichen Mehrwert liefert.“
Entwicklung bei den Sicherheiten
Sicherheiten boten einen der deutlichsten Tests dafür, ob die Tokenisierung wirtschaftlichen Wert hat. In einer Transaktion tokenisierte die DTCC eine von ihr gehaltene Aktie und setzte sie innerhalb weniger Minuten als Margin bei der CME Group Inc. ein. Tokenisierte Sicherheiten können nahezu sofort abgewickelt werden, was potenziell gebundene Liquidität reduziert und es Unternehmen ermöglicht, Vermögenswerte effizienter einzusetzen, so Chakar.
JPMorgan, das als Clearing-Mitglied der DTCC teilnahm, wandelte Wertpapiersicherheiten separat in digitale Token um und nutzte diese zur Deckung eines Margin Calls. Die Bank testete zudem tokenisierte Aktien als Sicherheiten, darunter den Nasdaq-100-ETF von Invesco mit dem Ticker QQQ.
„Die Tokenisierung könnte Reibungsverluste verringern, die Mobilität von Sicherheiten verbessern und einen effizienteren Einsatz von Vermögenswerten zur Erfüllung von Margin-Anforderungen ermöglichen“, sagte Danny Hand, Leiter des Bereichs Digital Assets für Prime Financial Services bei JPMorgan.
Es gibt jedoch einen Haken. JPMorgan kann tokenisierte Sicherheiten schaffen, aber Clearingstellen müssen diese noch akzeptieren, Verwahrstellen müssen sie abwickeln und Risikosysteme müssen sie berücksichtigen. Eine breitere Akzeptanz wird zum Teil davon abhängen, dass zentrale Gegenparteien tokenisierte Sicherheiten anerkennen, nachdem die DTCC den Service erweitert hat.
Das erklärt, warum sich die frühe Einführung zunächst auf eine Handvoll Anwendungsfälle konzentrieren dürfte. Citigroup Inc. geht davon aus, dass tokenisierte Vermögenswerte bis 2030 ein Volumen von 5,5 Billionen US-Dollar erreichen könnten, das in einem optimistischen Szenario auf 8,2 Billionen US-Dollar ansteigen würde. Analysten von Bank of America Corp. Global Research erwarten, dass sich die frühe Einführung auf die Mobilität von Sicherheiten, das On-Chain-Cash-Management und die Abwicklung standardisierter Finanzinstrumente konzentrieren wird, während sich Aktien und Kredite schrittweise weiterentwickeln werden.
Rechtliche Klarheit bleibt laut Noelle Acheson, Autorin des Newsletters „Crypto Is Macro Now“, ein weiteres Hindernis. Doch die DTCC befinde sich „in der relativ einzigartigen Lage, die Branche durch die Festlegung von Standards und die Zusammenarbeit mit globalen Partnern voranzubringen“, merkte sie an. „Allerdings dürfte der Wandel etwa ein Jahrzehnt dauern.“
Selbst wenn sich diese Anwendungsfälle durchsetzen, bleibt ein weiteres Problem bestehen: Unternehmen bauen auf Blockchain-Netzwerken auf, die nicht automatisch miteinander kommunizieren. Um einen Vermögenswert zwischen ihnen zu übertragen, müssen sich beide Systeme nach wie vor darüber einigen, was übertragen wurde und wem es gehört.
Die Transaktionen im Juli dienten auch dazu, zu testen, ob separat entwickelte Systeme zusammenarbeiten können. Das Canton Network von Digital Asset Holdings LLC bildete die Grundlage für mehrere dieser Geschäfte.
„Es handelte sich um eine Reihe von Aktivitäten auf einem tatsächlich funktionierenden Sekundärmarkt, die von den Marktteilnehmern ermöglicht wurden“, sagte Kelly Mathieson, Chief Business Development Officer des Unternehmens.
Trotz aller Aktivitäten im Juli war das Vorhaben sorgfältig choreografiert. Die Teilnehmer verbrachten Monate damit, gemeinsam in einem bewusst eng gefassten Zeitfenster zu testen, und nur eine relativ geringe Menge an Vermögenswerten wurde in eine On-Chain-Form umgewandelt. Im Oktober beginnt die schwierigere Phase: Es wird sich zeigen, ob das System im Laufe des täglichen Geschäftsbetriebs von einer größeren Gruppe genutzt wird.
„Es war ein riesiger Schritt für den Markt und für die allgemeine Bereitschaft aller Teilnehmer im Hinblick auf den Oktober“, sagte Chakar. „Niemand stellt mehr in Frage, ob die Technologie funktioniert.“